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欧宝和华体会:兴证宏观段超 从社融数据看稳经济政策效果——8月金融数据点评

发布时间:2022-10-06 11:45:11 来源:欧宝体育官网首页 作者:ob欧宝娱乐app网址

  2022年8月,新增社融2.43万亿元,同比少增5571亿元;新增人民币贷款1.25万亿元,同比多增390亿元;M2同比增长12.2%,高于前值12.0%。

  8月社融数据显示政策支持性融资需求有所修复。8月,新增社融主要受未贴现承兑汇票和委托贷款拉动,政策性支持带动融资需求恢复。

  企业端:信贷融资需求有所修复,但直接融资仍较弱。 8月,企业长、短期信贷均有修复,稳经济政策支撑企业信贷融资有所修复;但企业债券融资连续3个月同比少增并呈扩大趋势,信心仍未恢复。

  居民端:购房需求持续较弱,长期融资连续不振。 8月,居民中长期贷款下滑拖累居民融资需求持续较弱;虽然购房需求拖累居民中长贷有所收窄,但居民融资需求仍处于较弱状态。

  政府端:专项债冲量后,政府债券融资出现回落。 8月,政府债券融资回落是专项债发行冲高回落所致;但8月新增财政存款同比大幅少增,反映财政发力正在落地。

  8月社融趋稳背后,政策支持性融资需求有所修复,但宽信用内生动能不足。8月,在前期政策性融资支持增量工具不断加码背景下,社融方面新增委托贷款、未贴现承兑汇票同比多增,信贷方面票据融资同比少增,反映实体经济融资需求有所恢复,政策发力效果开始显现,但企业、居民融资需求仍然较弱。

  往后看,社融或将处于低位震荡趋势中。8月增量工具出台后,这些增量工具的效果将会在社融中继续显现。但在经济恢复动能尚不稳固、地产压力较大、疫情仍有区域性反复背景下,企业、居民的信心恢复仍需时间,这也意味巩固经济回升向好趋势,仍需要政策保持呵护。此外,考虑到2021年4季度社融基数较高,预计后续社融或将处于低位震荡趋势中。

  8月新增社融主要受未贴现承兑汇票和委托贷款拉动。2022年8月,新增社融规模2.43万亿元,较去年同期少增5571亿元,高于预期;其中,新增未贴现银行承兑汇票同比多增3358亿元、新增委托贷款同比多增1578亿元,是社融主要拉动项;政府债券同比少增6693亿元、企业债券融资同比少增3501亿元,是社融主要拖累项。

  社融数据反映政策发力效果有所显现,融资需求有所修复。2022年6月以来,先是6月初增加政策性银行8000亿元信贷额度,再是6月底增加3000亿元政策性开发性金融工具,之后8月下旬又追加3000亿元政策性开发性金融工具,以及5000多亿元专项债地方结存限额,政策性融资支持工具增量不断推出。从8月社融支撑项看,新增委托贷款对社融支撑明显,达到近5年以来单月最高水平。随着资管新规过渡期结束,非标压降任务或已完成,委托贷款今年以来压降趋缓,而8月委托贷款的高增,可能受政策性开发性金融支持工具落地带动;此外,社融口径未贴现承兑汇票同比多增,信贷口径票据融资同比少增,这“一增一减”叠加8月下旬票据利率快速反弹,反映银行用票据撑融资需求削减,给实体经济融资腾挪空间。从8月社融拖累项看,政府债券融资同比大幅少增,是专项债冲量高峰期过后的自然回落;而企业债券融资同比少增反映企业融资需求仍然较弱。

  企业端:长、短期信贷均有修复,稳经济政策支撑企业信贷融资有所修复。2022年8月,企业贷款同比多增1787亿元,其中中长期贷款多增2138亿元、短期贷款多增1028亿元,反映在稳经济增量政策连续不断支持下,企业信贷端有所修复。此外,企业长、短期信贷同比多增背后,票据融资同比少增1222亿元,也反映随着实体经济融资需求修复,银行用票据撑融资需求削减,也给实体经济融资腾挪了空间。

  但企业债券融资连续3个月同比少增并呈扩大趋势,信心仍未恢复。2022年6-8月,企业债券融资同比连续拖累新增社融,并呈扩大趋势(6月同比少增1719亿元,7月同比少增2357亿元,8月同比少增3501亿元),反映在经济恢复动能尚不稳固、地产压力较大、疫情仍有区域性反复背景下,市场信心仍未恢复,企业直接融资需求依旧处于较弱状态,信用扩张的内生动能尚有不足。此外,2022年二季度以来,新增企业存款连续处于往年同期较高水平,也反映企业谨慎现状。

  居民端:中长期贷款下滑拖累居民融资需求持续较弱。8月,居民新增贷款4580亿元,同比少增1175亿元;其中,中长期贷款少增1601亿元,是居民贷款少增的主要拖累,短期贷款则多增426亿元。

  虽然购房需求拖累居民中长贷有所收窄,但居民融资需求仍处于较弱状态。2022年以来,居民新增贷款持续弱于往年,主要来自于中长期贷款的拖累。分期限看,居民短期贷款与消费相关,2022年8月居民短贷有所修复,同比多增426亿元。居民中长期贷款与购房需求相关,从房地产销售数据看,7月以来,商品房销售经历前期疫情砸坑后的冲高回补之后,再度出现回落,7-8月连续弱于往年,虽然8月居民中长贷有所修复,但相较往年水平仍有不小缺口,反映地产需求的低迷拖累居民融资需求仍处于较弱状态。此外,2022年二季度以来,新增居民存款连续处于往年同期较高水平,也反映居民持币需求上升,与企业情况类似,处于谨慎状态。

  8月政府债券融资回落是专项债发行冲高回落所致,但财政发力正在显效。2022年8月,新增政府债券融资3045亿元,同比少增6693亿元。2022年上半年,在“稳增长”背景下,政策要求上半年专项债发行完毕,5-6月专项债进入放量赶进度阶段,2022年7月以来,在经历一波赶进度后,专项债发行回落,政府债券融资同比也连续2个月回落,这是专项债冲量高峰期过后的自然回落。2022年8月,新增财政存款下降2572亿元,处于往年较低水平,经历5-6月专项债发行冲量后,7-8月新增财政存款连续处于往年较低水平,反映财政存款保持较快下放节奏,财政发力正处于落地显效阶段。

  8月社融趋稳背后,政策支持性融资需求有所修复,但宽信用内生动能不足。2022年8月,在前期一系列政策性融资支持增量工具不断推出背景下,社融方面新增委托贷款、未贴现承兑汇票同比多增,信贷方面票据融资同比少增,反映政策支持性融资需求有所修复,政策发力效果开始有所显现,但企业、居民内生性信用扩张动能仍然较弱。

  往后看,社融或将处于低位震荡趋势中。随着2022年8月追加3000亿元政策性开发性金融工具,以及5000多亿元专项债地方结存限额,后续这些增量工具的效果将会在社融中继续显现。但在经济恢复动能尚不稳固、地产压力较大、疫情仍有区域性反复背景下,企业、居民部门的信心恢复仍需时间,这也意味巩固经济回升向好趋势,仍需要政策保持呵护。此外,考虑到2021年四季度社融基数较高,预计后续社融或将处于低位震荡趋势中。

  文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

  宏观部分来自证券研究报告:《从社融数据看稳经济政策效果——8月金融数据点评》

  报告发布机构:兴业证券股份有限公司 (已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

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